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国海证券-菱电电控-688667-深度报告:自主电子控制系统龙头充分受益技术升级

  :比增速为50.32%、34.72%、24.20%;对应EPS为4.57元、6.16元、7.65元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)核心技术人员流失的风险;3)客户集中度较高的风险;4)外资品牌大规模进入商用车市场的风险;5)电控市场国产化替代进程不。”

  2.公司主营业务由发动机管理系统(EMS)、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统及设计开发服务四部分组成,其中发动机管理系统是公司最重要的收入来源。

  5.发动机或汽车与EMS的配比关系为1:1,因此,发动机、汽车的产量情况反映了EMS的销量情况。

  7.目前公司EMS产品已在轻型商用车领域取得一定市场份额,未来将依托GDI平台先发技术优势,持续开拓空间更大的主流乘用车市场,增长可期。

  10.我们认为电动/混合动力车电控系统逐步替代EMS不会制约公司成长,反之将助其获得更大市场红利。

  11.主要原因为:1.公司已实现电动/混合动力车电控系统产业化,且产品技术在市场上具有一定竞争力,未来将随着电动/混动力车电控系统市场占比增加,公司对应业务收入将同步增长。

  13.因此,在总销量不变的前提下,电动/混合动力车电控系统销量占比提升意味着更多的毛利,利好公司业绩增长。

  16.公司作为国内自主电控领军厂商,已取得国内领先的电控技术水平,未来随着研发投入不断增加,技术实力有望持续提升,国产替代可期。

  17.此外,与跨国厂商相比,公司拥有新车型开发速度优势与车型后续特殊功能添加与改动便利优势。

  20.风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)核心技术人员流失的风险;3)客户集中度较高的风险;4)外资品牌大规模进入商用车市场的风险;5)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。

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